2021年洋河三季报简析
洋河的数据是明牌。
先说结论：重拾增长清晰可见；现金流数据表现强劲；本期净利润同比增幅被中银证券股价下跌扭曲；信托投资暂无爆雷事项，总体规模已经大幅收缩。
2021年第三季度，公司实现营业收入64亿，同比增长16.7%；实现净利润15.5亿，同比下跌13.1%；实现扣非净利润16.8亿，同比增长23%。
2021年前三季度合计，营收219.4亿，同比增长16%；实现净利润72.1亿，同比增长0.4%；实现扣非净利68.5亿，同比增长21.6%。
直接看以上数据，第一印象就是营收和扣非净利都不错，但净利润数据增长乏力。尤其是第三季度单季，居然同比下跌13.1%，这是怎么回事呢？
持续跟踪洋河公司经营情况的朋友，对此数据表现早就心知肚明。因为它其实就是被中银证券的股价所扭曲。
简单的说，去年第三季度，洋河持有的7894.78万股中银证券的股票，是从2020年6月30日的21.43元，上涨到9月30日的26.73元，给公司第三季度报表增加（26.73×80%-21.43×80%）×7894.74≈3.35亿非经常性盈利。
备注：去年中银证券在锁定期。洋河将所持78947368股，按照市价扣除20%流动性折价后入账。
而今年第三季度，中银证券的股价是从6月30日的20.59跌至9月30日的15.02元，给公司第三季度报表带来（15.02-20.59）×7894.74≈-4.4亿非经常亏损。
此项造成第三季度7.75亿的税前利润差额。
如果将中银证券因素抛开（两年的第三季度都不算它），第三季度净利润同比增长就会是22.5%，就回归了可喜局面——以上计算均忽略了同期收到的百万级别的少量现金分红，下同。
同样，前三季度的合计数亦是如此。
去年2月26日中银证券发行上市，作为原始股投资者，洋河在去年前三季度记录了约12.86亿的公允价值变动正收益—26.73×80%×7894.74万-4.03亿=12.86亿。
而今年前三季度，中银证券在洋河报表增加的是5.62亿公允价值变动亏损——15.02×7894.74万-17.48亿=-5.62亿；
备注：26.73元，是去年9月30日中银证券股价；15.02是今年9月30日中银证券的股价。
4.03亿是2020年期初7894.74万股的账面值402516510.70元；17.48亿是去年底（今年初）的账面值1748210516.99元。
上述数据在洋河2020年年报21页。
里外相差约18.5亿，直接影响税后净利润13.8亿左右。
剔除中银证券上市的干扰，去年同期净利润基数少12.86×75%=9.6亿，变成62.3亿。
今年三季报变成77亿（税前利润97.2+5.62）×75%=77亿，同比增长约23%出头，是不是立刻就好看了？
洋河投入3亿元的投资的中银证券，去年上市。给洋河的投资带来丰厚的收益——截止三季度末合计约7.6亿浮盈，截止10月26日，还有约6.3亿浮盈。
这部分收益，具体哪个季度的报表记录多少盈利，我认为对长期投资者而言，是无差别的事情。
从企业所有者的角度看过去，企业不会因为将7.6亿浮盈，记录为+10和-2.4，或+5和+2.6，甚至是+50和-42.4，产生什么价值区别。忽略就好。
当然，对于炒报表短期同比增幅的人来说，要关注的因素就多了，这应该是其中一项。可惜这种事情应该怎么关注，关注什么，我也不懂，没能力谈论。
这是关于报表第一页业绩数据的老唐看法。另外，本次洋河三季报篇幅大幅缩水，有些内容没有披露，所以部分内容可能因为缺乏细节被某些朋友忽略——主要是信托理财部分信息省略了，不知道为什么这么干？是本阶段信托行业性敏感吗？批评这偷工减料
反正一共就11页纸，我随意就我关注到一些有价值的数据和朋友们聊聊，当做是手把手读简报数据吧
第二页非经常性损益表格里，这个数据
这里主要就是前面说的中银证券股价波动的影响。
今年前三季度数据是4.66亿，它可以拆分为两项：①中银证券股价波动-5.6亿；②其他投资（信托、理财和股票）合计收益10.2亿。
而去年同期，这个数据是20.4亿，同样可以拆为两项：①中银证券股价波动12.8亿；②其他投资合计收益7.6亿。
干扰数据主要是无法预测，也无法控制的中银证券股价波动。
第二页下半部分《……情况及原因》里，这两条应引起注意。
这两条数据可以对照资产负债表和现金流量表数据阅读。
第四页和第五页的资产负债表数据显示，今年公司在现金的安排上，保守了许多。
交易性金融资产（笋子）减少78亿（65-143=-78），非流动金融资产增加10.6亿（74.3-63.7=10.6），总计减少笋子类投资约67亿。
它们对应的就是第10页现金流量表“收回投资收到的现金232亿+取得投资收益收到的现金8亿-投资支付的现金168=72亿，及中银证券下跌导致笋子减少5.6亿。
其他非流动金融资产（预计变现时间超过一年的笋子）科目增加了10.6亿，结合年初、年中数据推测，这部分主要增加的是股票投资。
年初的63.7亿里，包括45.2亿股票（中银证券记录在这里）和18.5亿债权类投资（主要就是期限超过一年的信托产品）。
今年中报，这组数据变成48.5股票+14.2亿债权，考虑到上半年至少有中银证券市值缩水1.2亿，所以上半年公司至少增加了四五亿的股权投资，同时减少了四五亿的信托投资。
三季报没有披露分项数据，但推测投资部门的大方向应该不会突然发生改变。
上述赎回的资金，大部分暂时存放在银行，导致货币资金余额增加94亿（166-72=94）。
这显示了洋河投资部门在当下地产信托频频爆雷的情况下——好在截止此刻，小洋还没有任何一笔信托爆雷的信息爆出，投资意愿收缩的特征
第二页第7条递延所得税资产增加，代表着有部分虽然记录在报表上了，但税务局并不承认的费用产生。
是什么呢？主要就是应付经销商折扣，即俗称的返点。三季报没有披露递延所得税资产详细构成，我们可以看中报。
中报107页和108页数据显示，递延所得税资产12.66亿，其中因为未支付返点39.33亿导致的递延所得税资产9.83亿，占比约78%。
或者看2020年年报，年报157和159页显示，递延所得税资产9.26亿，其中因为未支付返点26.1亿导致的递延所得税资产6.53亿，占比70%。
会计按照会计准则，在记录销售收入的时候，直接扣除预计返点部分。但税务局只在返点实际支付时，才承认这笔费用。这个分歧产生了递延所得税资产。
虽然手财和书房文章多次写过递延所得税知识，但为避免部分没读过的朋友看不懂意思，我还是附加一个简单粗暴的例子做个科普吧：
公司实现100元的销售（包含增值税在内的113元产品销售），若计划返点5元，公司会计是记录95元销售收入。
但税务局不同意，要求公司要按照100元销售收入计算相关税收，由此产了5元费用分歧及对应的企业所得税税款5×25%=1.25元。
按照我国法律规定：会计和税务意见一致的时候，按照会计的算法纳税。会计和税务意见不一致的时候，按照税务的意见纳税
所以，此时会计听税务的，这5元钱也按照收入纳税。
等以后这5元返点实施了，税务局会把这1.25元税款退给你——实际不会退现金，是允许你抵扣新的应缴税款。
所以，这1.25元就相当于是暂时存放在税务局的一笔钱，是属于公司的资产，会计给它起个名字叫“递延所得税资产。
递延就是推后的意思，递延所得税资产这个名词＝推迟到以后使用的、专项用于缴纳企业所得税的一笔资产。
返点的增加，实际就代表当期销售的增加。但是，这只能是看趋势看方向，由于比例和具体金额受多种因素影响，不能直接从同比增长57%这个数据中直接得出实际销售增长那么多。
本期应返经销商的返点，相当于经销商预存在公司的提货款，下次提货的时候，直接当钱使。这部分款项记录在合同负债里。
今年前三季度，洋河实现营业收入219.4亿，创营收历史新高。哪怕拿三季度和过去的所有年度营业收入对比，也仅仅低于2018的241.6亿和2019年度231.3亿，超过了其他所有年度的全年营业收入。
同时，公司账面还有65.1亿的预收款（合同负债），去年三季末该数据是38.7亿。
这也意味着，如果公司愿意稍微美化一下报表数据，完全可以在保持去年同期同等预收款余额的情况下，增加（65.1-38.7）26.4亿营收。
从而让三季度历史新高营收从219.4亿变成245.8亿，超过历史年度营收峰值2018年的241.6亿，给各类媒体一个亮眼的、具有冲击力的标题。
公司只是没有这么干。
而且，今年的增长是高质量的增长。
第7页利润表数据里，营收同比增长16%，营业成本同比增长8.5%，佐证着主要增长动力是高端酒，是含金量更高的产品带来的——这和公司主力产品M6+在市场大受欢迎的信息吻合。
而税金及附加占营业收入比为16.6%，远高于去年同期的15%。由于已知消费税税率、城建税税率及教育费附加费费率都没有发生变化，这个比例增加，只能推测为当年生产厂灌装并移交销售部门的成品酒占存货的比例增加，导致部分产品已经产生消费税但尚未记录为营收。
尤其是单看第三季度单季，实现营收219.42-155.43（半年报营收）=64亿，对应产生税金附加36.45-24.36=12.1亿，占比近19%，异常的高。
由于当年灌装是公司依照市场需求情况做出的主动的可控操作，这个迹象要么是
①部分已经销售出去的产品，由于开票时间等原因，还没纳入利润表的营收里。即实际已经交给经销商，但报表上还记录为存货；
要么就是②公司对未来销售比较乐观，大量灌装成品酒应对预判的经销商集中提货。
不管上述哪种情况，都可以帮助我们预判出市场逐步转（更）暖的结论。
对照市场信息判断，这转暖势头主要是由于公司在主力大单品梦6+大获成功后，依葫芦画瓢推出梦之蓝M3的升级产品水晶梦，以及刚刚开始的天之蓝升级版，所带来的经销商打款及进货积极性。
另外，利润表第7页和第8页，投资收益和公允价值变动损益两项，也可以佐证文章开始谈到的净利润同比数据被扭曲的结论。
去年同期这两项相加是9.2+12.5=21.7亿，今年同期是7.6-2.8=4.8亿。这累计近17亿的差额，主要是中银证券股价波动带来盈利非均匀干扰：去年赚12.86亿，今年亏5.6亿。
当然，这不是说中银证券浮动盈利不应该要（7亿多，我不介意勉为其难代为收下
三季报信息大致就是这样。
去年底，我对洋河2021年的预测是：不考虑中银证券的股价波动（这个没法预计），全年净利润预计在90亿左右。
从三季报数据看，年报要达到这个数字，还需要公司上下再努力，但应该说是有希望达到的。
因为三季报剔除中银证券的股价波动，净利润已经有77亿，四季度努把力，若能实现13亿净利润，就可以达到90亿目标。
当然，13亿并不容易完成。
过去五年，即便剔除2019和2020年两个“灾”年（渠道去库存改革+新冠疫情影响），其他三年的第四季度净利润也就在10~11亿区间徘徊。
13亿，是有压力的数据，但也是跳一跳够得着的数据。
按照公司股权激励计划，股权激励考核要求是2021年营收同比增长不低于15%，2022年营收同比2021年亦增长不低于15%。
如果按照2021年同比增长不低于15%的考核要求，对应约245亿左右营收目标，那就意味着第四季度完成二十五六亿营收即可。这个目标当然毫无压力，只需要将65亿预收款里的部分款项完成发货即可。
若是掐着这个线完成，26亿营收按照洋河第三季度扣非净利率折算，也就7亿左右净利润。加上200多亿存款和信托一个季度的收益估算两亿多，合计也是10亿左右，全年数据会和我的90亿预计差三亿。
但我认为按照目前的势头，公司不会掐着股权激励线仅实现15%营收增长目标，会超额。第四季度营收不会低于历史四季度营收峰值32亿，而且三季度多缴纳的消费税，会使四季度净利润率提高。所以对于“不计中银股价影响净利润90亿”判断，暂不做修改。
当然，最终就算差个三亿两亿的，也只是打脸老唐的预测行为，但对洋河估值无影响，对投资决策无影响
最后，必然有人问陕煤。陕煤三季报似乎没啥可说的，量微增+价暴涨，三季度销售均价相比一季度都增幅超过50%了。除了印钱之外有啥好说的呢？
网上有份10月26日的三季报调研纪要流传，数据很详细，找来看看即可。我这里没啥新东西，略过